Mercury Systems er specialiseret i elektronik og chips til luftfarts- og forsvarsindustrien i USA og dets allierede.
Udlånt af Mercury Systems
Tekststørrelse
Alle går igennem vokseværk og forsvarsentreprenør
Kviksølv systemer
lider under det i stor stil. Nu har en ny administrerende direktør en chance for at hjælpe den kæmpende virksomhed med at modnes til det, ledelsen og investorerne altid har forestillet sig.
Med hovedkvarter i Andover, Massachusetts, har Mercury (ticker: MRCY) specialiseret sig i elektronik og chips til luftfarts- og forsvarsindustrien i USA og dets allierede. Mercury siger, at det har mere end 300 programmer med omkring 25 forsvarsentreprenører, og dets produkter findes i F-16, F-18 og F-35 kampfly; Predator og Reaper ubemandede luftfartøjer; OG
RTX
‘S
(RTX) Patriot overflade-til-luft missiler, for blot at nævne nogle få.
Hvor Mercury Systems engang specialiserede sig i enklere kredsløb, switches og sensorer, har Mercury Systems flyttet værdikæden fra komponenter til hele undersystemer, en overgang, der kræver at bruge milliarder på fusioner, opkøb og forskning og udvikling. Virksomheden har foretaget 14 opkøb siden 2016, herunder virksomheder, der laver flydisplaysystemer, radiofrekvenskomponenter, robuste computere og servere og flyvekontrolenheder.
Mercurys plan på papiret var at kombinere uensartede komponenter i større delsystemer for at sælge til sine forsvarsentreprenører, hvilket øgede salget og fortjenstmargener.
“Det er en god strategi, for når du er en undersystemleverandør, er det en mere kompliceret forretning end blot at sælge individuelle komponenter,” siger Randy Gwirtzman, medleder for virksomheden til 1,4 milliarder dollars.
Baron Discovery
fond (BDFFX), som ejer Mercury-aktier. “Så det var et smart træk, det blev bare ikke udført så godt, som vi håbede.”
Kviksølv kan have bidt mere fra sig, end det kan tygge, da forsyningskædeforstyrrelser forårsaget af Covid-19 forværrede situationen. Indtjeningen i det seneste regnskabsår faldt 54% til en justeret dollar per aktie, mens omsætningen var næsten flad, til $974 millioner.
Mercury-aktierne faldt i mellemtiden fra et sluthøjde på 92,80 USD i april 2020 til 44,74 USD ved udgangen af 2022, før de faldt til 31,50 USD i juni, efter at selskabet annoncerede et salgsforsøg, indledt på foranledning af aktivistinvestorerne Starboard Value og Jana Partners, ville ende uden en aftale.
Det er her den nye ledelse kommer ind. Jana pressede på for at tilføje Bill Ballhaus, en uddannet rumfartsingeniør med en karriere hos flere store forsvarsentreprenører, til Mercurys bestyrelse sidste år. Han påtog sig rollerne som administrerende direktør og præsident på midlertidig basis i juni, stillinger, som virksomheden gjorde permanente i sidste måned.
Mercury har også en ny finansdirektør, David Farnsworth, tidligere Raytheon, og flere nye bestyrelsesmedlemmer. Det bliver deres opgave at afhjælpe programmer under udvikling, der binder ressourcer og tynger det samlede overskud.
| Hovedkvarter | Andover, messe. |
|---|---|
| Seneste pris | $37,99 |
| 52 ugers omstilling | -20,2 % |
| Markedsværdi (milliard) | 2,2 USD |
| 2024E salg (mil) | $976 |
| Nettoresultat 2024E (mil) | $77,8 |
| 2024E EPS | $1,33 |
| 2024E P/E | 28.6 |
E = skøn. Bemærk: Regnskabsåret slutter i juni.
Kilde: Bloomberg
“[Ballhaus] har en enestående track record med at eksekvere turnarounds og skabe værdi for aktionærerne, kommer med et forspring efter at have siddet i bestyrelsen i et år og er meget på linje med aktionærerne med sin kompensationsplan,” siger Scott Ostfeld, managing partner og porteføljemanager hos Jana og medlem af Mercurys bestyrelse siden juli.
Ballhaus kalder regnskabsåret 2024 for et “overgangsår”, med indtægter stort set stabile, men overskud og cash flow forbedres støt i løbet af perioden. “Efter min erfaring er dette ikke ualmindeligt i virksomheder, der vokser hurtigt gennem opkøb,” sagde han i august ved virksomhedens indtjeningsopkald for fjerde kvartal. “Hos Mercury førte umodenhed og mangel på fuld integration af nøglefunktionsområder til alvorlige udfordringer, som virksomheden stod over for med at forudsige forretningsresultater i de seneste kvartaler. Når det er sagt, er det muligt at modne i disse områder, under vores kontrol og løbende.”
Opdag alle de aktier, vi er positive og bearish på
Disse operationelle forbedringer skulle begynde at vise sig i de kommende kvartaler. Salget vil ikke vokse meget i det nye regnskabsår – ledelsesprognoser kræver indtægter på $950 millioner til $1 milliard i regnskabsåret 2024, og Wall Street-analytikernes konsensus deler forskellen – men overskuddet forventes at stige med 33%, til $1,33 pr. del. Dette skyldes strammere integration og overvågning af Mercurys opkøbte aktiviteter og andre omkostningsbesparende foranstaltninger, som vil hjælpe med at reducere udgifterne med cirka 21 millioner USD i dette regnskabsår og forbedre avancerne, siger virksomheden.
Nøglen til vendepunktet bliver dog at få programmer i vanskeligheder tilbage på sporet. Kun 20 programmer tog omkring $56 millioner fra Mercurys justerede indtjening for finansåret 2023 før renter, skatter, afskrivninger og amortisering eller Ebitda, som uden dem ville have været $188 millioner.
Disse programmer resulterede også i et dræn på pengestrømmen på grund af en opbygning af lagerbeholdning, hvor virksomhedens driftskapital udgjorde 65 % af omsætningen sidste regnskabsår sammenlignet med 35 % i regnskabsåret 2020. Når disse programmer – og de dollars, der blev brugt på forskning og udvikling på dem – begynde at generere salg, Mercury kan frigøre denne arbejdskapital til frit cash flow. Marginerne forventes også at vokse, og ledelsen sigter mod en tilbagevenden til lav til mellem 20% justerede Ebitda-margener “over tid” – deres ord – efter et fald til 14% i regnskabsåret 2023.
Markedet ser ikke ud til at give Mercury meget kredit for dets evne til at finde ud af sine tekniske forhindringer og vokse. Aktierne, til $37,93, handles i øjeblikket til omkring 28 gange efter 12-måneders indtjening, en rabat fra de mere end 30 gange, den modtog i 2019 og 2020, på trods af hvad der forventes at være bundlinjen i overskud. Det er ikke længe siden, at Mercury opnåede en tocifret indtjening og overvældede markedet og konkurrenternes aktiepræstationer.
Det er ikke svært at forestille sig en verden, hvor Mercury modnes, og hvis den gør det, kan aktier fordobles i løbet af de næste tre år, især hvis de følger højere indtjeningsvækst og genvinder deres præmievurderingsmultipel.
Det kan være smertefuldt at blive voksen, men Mercury Systems-aktien burde være det værd.
Skrive til Nicholas Jasinski på nicholas.jasinski@barrons.com