Dette er kommentaren fra Allan Sloanuafhængig erhvervsjournalist og syvdobbelt vinder af Loeb-prisen, erhvervsjournalistikkens højeste hæder.
Nu hvor Federal Reserves 18 måneders renteforhøjelser endelig er ved at være slut, er det et godt tidspunkt at tage et kig på nogle af de største vindere skabt af Feds renteforhøjelser. Og mens vi er i gang, lad os have det sjovt med numrene, der genbesøger nogle af de største tabere.
Vinderne er selvfølgelig de mennesker, der ejer pengemarkedsfonde, hvis nuværende indkomst er mere end 30.000 % – eller 300 gange – højere end den var i februar 2022, måneden før Fed begyndte at skrue op. satser. at bekæmpe inflationen.
Taberne er de 12 regionale Federal Reserve-banker, som er gået fra at have store kollektive overskud til at poste store tab på grund af renteforhøjelser. Vi berørte dette emne for et par måneder siden, men du kan vædde på, at det vil tiltrække en masse opmærksomhed, når de samlede tab når det strategiske niveau på $100 milliarder. Det vil formentlig ske i slutningen af september.
Det er faktisk ret sjovt, når man træder tilbage og ser på det. Her er Fed, der forsøger at begrænse inflationen og bremse (men ikke nedbryde) økonomien ved støt at hæve renterne i 18 måneder. Som følge heraf har alle typer af individuelle og institutionelle investorer i pengemarkedsforeninger set deres indkomst stige. Men Fed selv har tabt mange penge.
Før Fed begyndte at hæve renten, var regionale banker meget profitable. De sendte 107,4 milliarder dollars i overskud til finansministeriet i 2021. Men af grunde, som jeg vil forklare om et øjeblik, har Feds renteforhøjelser fordampet overskuddet fra Feds banker, og deres overførsler til finansministeriet er næsten forsvundet i år.
Lad mig nu vise dig pengefondsberegningerne.
Peter Crane fra Crane Data fortalte mig, at i februar 2022 var den gennemsnitlige rente optjent af pengemarkedsfondsindehavere 0,02 %. Fondenes aktiver beløb sig til 5.009 billioner USD med et renteudbytte på cirka 1 milliard USD årligt.
Men pr. 31. juli i år, fortalte Crane mig, var fondenes renteudbytte 5,08 %, og deres aktiver beløb sig til 5,903 billioner USD. Ifølge Cranes beregninger var fondens afkast på 299,9 milliarder dollars årligt.
Men vent, der er mere. Pr. 18. august, sagde Crane, var de gennemsnitlige fondsafkast steget til 5,15 %. Hvis vi antager, at aktiverne forbliver de samme, hvilket er en meget konservativ antagelse, ville fondene indbringe mere end 300 milliarder dollars om året til deres ejere.
Crane advarer dog om, at satsen på $300+ milliarder er en “årlig” sats: Du tager den nuværende situation og ekstrapolerer den til et helt år. Det er ikke penge, som fondsejerne reelt har rejst.
Pengemarkedsfondsindehaveres indkomst stiger, efterhånden som fonde køber kortfristede værdipapirer, og i løbet af de sidste 18 måneder har Fed hævet den kortsigtede federal funds-rente til 5,25%-5,50% fra i det væsentlige nul. Indkomsten for pengemarkedsfondsindehavere er steget sammen med Fed-renteforhøjelserne.
“Fem procent er det magiske tal,” siger Crane. “Det har psykologisk værdi, og penge begynder at strømme ind i pengemarkedsfonde med 5 pct. Det er, hvad der skete i slutningen af 90’erne og begyndelsen af 2000’erne, og det er, hvad der sker nu.”
Men mens investorer i pengemarkedsfonde tjener 30.000 % mere end før Fed begyndte at hæve renten i marts sidste år, tager Fed selv ironisk nok tab fra renteforhøjelserne.
De 12 regionale Fed-banker, som før tjente mange penge, har nu store kollektive underskud. Det skyldes, at de betaler mere end 5 % af på billioner af dollars, de har lånt fra pengemarkedsfonde og andre finansielle institutioner, mens deres porteføljer forbliver fyldt med lavforrentede realkreditlån og statsobligationer, de købte i løbet af de knasende dage. . rente tæt på nul.
Feds banker, som af grunde, der skal diskuteres en anden dag, ikke har nogen chance for at gå konkurs, har optaget dyre lån for at forhindre pengemidler og bankaktiver i at oversvømme det finansielle system og få renterne ned. Hvis det skulle ske, ville det underminere Feds inflationsbekæmpende strategi.
Den 30. juni udgjorde det, som Fed kalder “udskudte aktiver” – men det, jeg kalder “tab” – $74,7 milliarder, ifølge Feds seneste halvårlige finansielle rapport.
Stephen Church of Piscataqua Research i Portsmouth, NH, den person, der først gjorde mig opmærksom på Fed-bankens tabsbillede, siger, at tabene beløb sig til omkring 2 milliarder USD om ugen, i alt 77 milliarder USD. 0,1 milliarder USD for året frem til slutningen af august, og det efterfølgende tab var $94,5 mia. Han forventer, at tabene vil nå op på 100 milliarder dollars i september, hvilket jeg tror ville være et stort, opmærksomhedsskabende tal.
Kombinerede overførsler af Fed-bankindtjening til statsobligationer frem til 30. juni var kun 102 millioner dollars, et fald på mere end 98 % fra de 62,8 milliarder dollar, der blev overført til 30. juni sidste år, før renteforhøjelser for alvor begynder at påvirke finansmarkederne og Fed.-bankernes overskud.
I henhold til de regler, som de opererer efter, skal Feds regionale banker tjene nok overskud til at komme ud af “udskudt aktiv”, før de kan begynde at sende massive penge tilbage til statskassen.
Fed banktab øger ikke føderale budgetunderskud. Men de store, nu forsvundne overskud, de har brugt til at sende til statskassen, har hjulpet med at begrænse underskuddet, som er på 1,6 billioner dollars i regnskabsåret indtil videre. Dette kan være et problem på et tidspunkt, hvor skatteyderne begynder at bekymre sig om stigende offentlig gæld. Og politiske beslutningstagere kan se disse tab som en grund til at intensivere deres kritik af Fed, som allerede er ret stærk.
Med andre ord tegner pengemarkedsfondenes gevinster sig til en vis grad for tabene fra Fed, finansministeriet og amerikanske skatteydere.
Jeg ved ikke, hvad fremtiden bringer for investorer i pengemarkedsfonde – det er der ingen, der gør. Men indtil videre drager de stor fordel af Feds renteforhøjelser, og de vil sandsynligvis forblive store vindere i det mindste i en overskuelig fremtid.
Så hvis du har betydelige pengemarkedsfondskonti, er det tid til at være glad. Nyd det, mens du kan.
Skriv til ideas@barrons.com