(Bloomberg) – Midt i tegn på, at obligationsmarkedet har accepteret, at Federal Reserve holder renten højere i længere tid, satser en gruppe investorer på, at økonomien rammer en mur – og en skarp politisk vending på kort tid.
Mest læst af Bloomberg
De statslige renter er faldet i snævre intervaller i denne måned, nær deres højeste niveauer i mere end et årti, da data viser en robust økonomi og inflation stadig et godt stykke over Feds 2 %-mål. på større betydning.
I sidste uge oplevede en genopblussen af efterspørgslen efter optioner, der vil betale sig, hvis renten falder inden midten af næste år. Dette er et mere uhyggeligt scenarie end det, der ses på swapmarkedet, hvor handlende ikke længere prissætter en rentenedsættelse i første halvdel af 2024.
Obligationshandlere har placeret disse typer væddemål siden starten af rallycyklussen, og indtil videre har de været mislykkede. Men denne gang kunne være anderledes, da Feds stramningscyklus har haft mere tid til at handle på økonomien.
Fed ventes at forlade sin styringsrente uændret i næste uge, efter at have hævet den i juli for tiende gang i en aggressiv renteforhøjelse, der begyndte i marts sidste år. Det blev også set væsentligt at hæve sin vækstprognose og pege på en anden ratestigning i år i dets såkaldte dot plot. Renteudsigterne for 2024 er fortsat et spørgsmål om debat. I juni viste medianfremskrivningen et helt procentpoint fald ved udgangen af næste år.
Længere renter forbliver høje, det samme gør risikoen for en nedtur, og i margenen er der flere tegn på forbrugerstress, efterhånden som højere låneomkostninger og svagere ansættelser begynder at udhule husholdningernes forbrug. Med Fed tæt på at toppe sin styringsrente, er opmærksomheden nu rettet mod aftagende vækst.
“Der er et spørgsmålstegn ved, om økonomien skifter til en blød landing, eller om arbejdsmarkedet svækkes i retning af et mere recessionsperspektiv,” sagde Roger Hallam, global ratechef hos Vanguard Asset Management.
Ugen oplevede en bemærkelsesværdig efterspørgsel efter optioner knyttet til den sikrede dag-til-dag finansieringsrente – som er tæt på linje med den forventede kurs for Feds styringsrente – for at afdække flere rentenedsættelser forud for juni. Disse handler ledsager sandsynligvis eksisterende positioner, der afspejler Feds aktuelle budskab, hvilket giver nogle handlende mulighed for at drage fordel af et overraskende politikskift.
En aftale positioneret til en rente på 3 % i midten af næste år i forhold til det nuværende markedsniveau på omkring 5 %. Præmien, der blev betalt for dette væddemål, oversteg $10 millioner. Andre lignende operationer omkring marts blev også udført i løbet af ugen.
At hæve væddemål om, at Fed kunne dreje til rentenedsættelser i midten af 2024, eller endnu tidligere, står i skarp kontrast til, at politikere lægger vægt på en langsigtet bullish fortælling. I mellemtiden ses Feds nuværende rente på 5,25%-5,5%, et godt stykke over den amerikanske årlige inflationsrate og tre måneders annualiserede tal, som en trussel mod vækstudsigterne.
Læs mere: Obligationsmarkedet har aldrig rejst recessionsadvarsler så længe
Som følge heraf er investorerne mere bekymrede over recessionen, end de var for ni måneder siden, ifølge Invescos Robert Waldner.
“Der er en voksende risiko for recession, da raterne forbliver høje og den nominelle vækst falder,” sagde chefstrategen. “Efterhånden som inflationen falder, bliver centralbankpolitikken mere restriktiv, og hvis de ikke overvejer det, vil risikoen for et krak stige.”
Positionering gennem optioner til næste års Fed-møder i marts og juni kunne give mening, da obligationsmarkedet risikerer at sidde fast i et holdemønster, mens investorerne afventer klarhed om økonomien.
Ifølge Vanguard’s Hallam er det meget rimeligt at se lavere afkast i et økonomisk miljø på vej mod recession. Men billedet for obligationskøbere bliver mere kompliceret, hvis stigende energipriser blokerer de seneste desinflationstendenser.
“Klæbende inflation ville gøre det meget vanskeligt for Fed at lempe pengepolitikken næste år,” sagde han.
I betragtning af usikkerheden om de økonomiske og renteudsigter vinder parkeringsmidler i likvide midler frem. Ifølge EPFR-fondsdata for dette år har kortfristede statsobligationer, der giver over 5 %, set en betydelig del af investeringsstrømmene låst fast i relativt høje afkast.
For Monica Defend, direktør for Amundi Institute, virker den centrale del af statsobligationskurven attraktiv for en multi-strategi portefølje.
Med priser, der forbliver højere i længere tid, bør renterne falde, efterhånden som økonomien svækkes, og sektorer med løbetider på fem til 10 år “er et godt alternativ til aktier,” sagde han.
Hvad Bloombergs økonomi siger…
En Fed er forsigtig med at holde amerikanske renter stabile, men holde muligheder åbne. “Hvis arbejdsmarkedet køler af i løbet af resten af året, som vi forventer, og arbejdsløsheden stiger til 4,1 % som forudsagt af resuméet af økonomiske fremskrivninger, vil Fed sandsynligvis hæve renten.”
– Anna Wong, amerikansk cheføkonom
For den fulde note, klik her
Hvad skal man se
-
Økonomisk data kalender
-
18. september: Servicevirksomhed i New York; NAHB Boligmarkedsindeks; IKT-strømme
-
19. september: Byggetilladelser; overnatning begynder
-
20. september: MBA-ansøgninger om realkreditlån
-
21. september: løbende kontosaldo; første arbejdsløshedskrav; Philadelphia Fed Economic Outlook; Salg af eksisterende boliger; hovedindeks
-
22. september: S&P Global US Manufacturing, Services og Composite PMI’er
-
-
Federal Reserve kalender
-
20. september: Federal Open Market Committees politiske erklæring og resumé af økonomiske fremskrivninger; Pressekonference af Fed-formand Jerome Powell
-
22. september: Mary Daly, præsident for San Francisco Fed; Fed-guvernør Lisa Cook
-
-
Auktionskalender:
-
18. september: 13 og 26 ugers regninger
-
19. september: 42-dages kontantstyringsfakturaer; Genåbning af tyveårig obligation
-
20. september: 17 ugers regninger
-
21. september: 4 og 8 ugers regninger; 10-årige statsobligationer, inflationsbeskyttede værdipapirer
-
Mest læst af Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP