(Bloomberg) — For valutaspekulanter rundt om i verden har handel længe været en leg: Lån blot yen, som ikke koster noget på grund af renter under nul i Japan, og parker derefter penge, hvor afkastet er højest, og tjen en pæn fortjeneste fra forskellen.
Mest læst af Bloomberg
Men nu er et overraskende lavprisalternativ til den japanske valuta begyndt at dukke op, denne gang fra Kina. Sidste måned anbefalede Invesco, Goldman Sachs, Citigroup og TD Securities alle yuanen som en attraktiv mulighed for at finansiere såkaldte carry trades, da den svækkes mod rekordlave niveauer.
Mens omkostningerne ved at låne kinesisk valuta på oversøiske markeder er steget i de seneste dage, da Beijings politiske beslutningstagere arbejder hårdt på at forsvare valutaen og afværge spekulanter, er tilhængere af yuan-carry traden ikke afskrækket. De siger, at deres position har lige så meget at gøre med de divergerende formuer i Asiens to største økonomier, som den gør med kolde, hårde overskud eller risikospredning.
Døende i årtier, genopblussen af japansk inflation – og foreløbige tegn på et opsving i væksten – har ført til rygter om, at Bank of Japan endelig vil afslutte sin syvårige negative rentepolitik. For Kinas vedkommende understreger handelen, hvor langt den engang så mægtige gigant er faldet. Den store gældsbelastning, sammenbruddet i ejendomssektoren og frygt for deflation har fået People’s Bank of China til at sænke sin styringsrente to gange siden juni til et rekordlavt niveau på 1,8 %. Mange forventer yderligere nedskæringer, som vil gøre yuanen endnu svagere og billigere at låne.
“Hvis du tror, at BOJ er i spil, så får du yen-styrke, og du skal være forsigtig, mens PBOC stadig lemper politik,” sagde Dirk Willer, leder af global makrostrategi og emerging markets hos Citigroup. En svag kinesisk økonomi er “en vigtig del af denne handel.”
Blive ved
Denne måned rådede Willers team kunder til at sælge yuan mod en kurv af valutaer, der inkluderer dollar og euro.
Der er selvfølgelig masser af forbehold. Ingen antyder, at yen-handelen er død, eller at spekulanter vil opgive yenen for yuanen. Indtil videre i år har finansiering af indkøb med yen i Latinamerika – hvor styringsrenterne når helt op på 13,25 % – været særdeles rentabel. En ligevægtig kurv af reals, colombianske pesos og mexicanske pesos steg med 42 %, hvilket let overgik Nasdaq-rallyet.
Og yuan er ikke et sikkert bud som finansieringsvaluta. Kina har grebet aggressivt ind for at støtte det på udenlandske markeder. Statsbanker har med jævne mellemrum tørret udbuddet af offshore-yuan for at hæve finansieringsomkostningerne og skræmme spekulanter væk. Onsdag steg omkostningerne ved at låne i yuan i tre måneder kortvarigt til over 4 %, det højeste i fem år.
Bekymring om vækst
Fredagens data om industri- og detailproduktion i Kina viste, at økonomien muligvis er ved at stabilisere sig. Økonomer adspurgt af Bloomberg forventer, at Kina vil nå regeringens vækstmål på 5 % i år, mod en udvidelse på 1,8 % i Japan. Selvom vækstforskellen mellem de to lande stadig er betydelig, er den indsnævret betydeligt. I 2021 var den dobbelt så stor.
“PBOC er trådt ind og gjort det meget klart, at de er bekymrede,” sagde Jae Lee, strateg hos TCW Group. Dette rejser muligheden for, at yuan-baserede carry-handler kan gå i den forkerte retning på kort sigt.
Centralbankerne i Brasilien, Mexico og Chile er også begyndt at sænke renterne, hvilket reducerer “carry” (som er finansiel jargon for afkastet af en investering) på nogle af de mest rentable operationer.
På trods af risiciene ser et stigende antal handlende stadig værdien af yuanen som et middel til at sprede finansieringsrisikoen på deres carry-handler.
Mens yen-carry-handler er boomet i løbet af de sidste to år, da næsten alle centralbanker uden for Japan har hævet renten aggressivt, er bekymringen nu, at BOJ vil slutte sig til dem, især da inflationen har overskredet sit mål på 2 % i mere end et år. Traders har på det seneste prissat forventninger til, at banken vil hæve renten i januar.
Yen Piskesav
Yenens udsving er også blevet mere udtalte, og japanske embedsmænd har strammet deres kæber, når de mærker overdreven svaghed – præcis det, som carry-handlere forsøger at undgå i en finansieringsvaluta.
“Yen-piskesaven er noget, der på en måde forhindrer folk i at engagere sig” i Japan-baserede carry-handler, sagde Simon Harvey, leder af valutaanalyse hos Monex Europe.
I stedet for at bruge yen anbefalede Goldman Sachs at finansiere køb af colombianske reals og pesos med yuan. TD-strateger bad også kunderne om at låne yuan for at købe indiske rupees, mexicanske pesos og reais.
Logikken er enkel. PBOC bliver nødt til at sænke satserne til de laveste niveauer for at understøtte økonomien. Dette vil reducere finansieringsomkostningerne og svække valutaen, samtidig med at det øger yuan-baserede carry trade profit. På det lokale marked faldt yuanen, som er ikke-konverterbar og uden for rækkevidde for de fleste udlændinge, for nylig til et lavpunkt i 16 år.
Irland
Carry-handler udføres normalt ved brug af forwards: håndkøbskontrakter mellem to parter om at veksle en valuta til en anden til en fast kurs og et tidspunkt i fremtiden. I teorien burde carry trades ikke rigtig fungere. Det, du tjener i renter, skal opvejes af, hvad du taber i valutaforringelse. Men i det virkelige liv er tingene meget mere komplicerede, hvilket betyder, at der stadig er penge at tjene.
Ricardo Seabra fra Banco de Investimento Global SA er blandt dem, der har opnået fremragende resultater. Dens BiG Diversified Macro-fond gav et afkast på 12 % i år til og med august, mod et tab på omkring 1 % for dens benchmark.
Seabra har roteret finansieringsvalutaer i løbet af året og tilføjet yuanen til blandingen i de sidste to måneder, da Kina blev forværret. Det er nu en af dets to vigtigste finansieringsvalutaer sammen med yenen.
Han er ikke så bekymret over PBOC’s seneste handlinger, fordi han forventer, at banken langsomt vil lade yuanen falde over tid. Og i sidste ende er det vigtigste at fastholde lange positioner.
I den seneste tid har det været valutaer som den brasilianske real. I øjeblikket giver tre-måneders forwards et afkast på 10,8% for reals. For mexicanske pesos er det 11,7%. Da det koster 4 % at låne offshore-yuan til finansiering af transaktionen, indebærer dette et årligt afkast på omkring 7 %, hvis valutakurserne forbliver stabile. (Det virker måske ikke af meget, men da disse handler næsten altid er meget gearede, kan det faktiske overskud være mange gange større.)
Saftige udbytter
“Vi kan godt lide disse saftige ægte afkast,” sagde Seabra.
Paradoksalt nok kan Beijings indgreb i offshore-yuanen, og det faktum, at det har formået at holde prisen tæt på sin onshore-modpart, endda repræsentere en fordel, der dæmper volatiliteten og gør profitten mere forudsigelig. Yuanens tre-måneders implicitte volatilitet er 5,6, den tredje laveste blandt større valutaer, mod 9,3 for yenen.
“Vi ser stadig yuanen som en attraktiv finansieringsvaluta på grund af dens lave afkast, lave volatilitet og moderat dyre værdiansættelser,” siger Alessio de Longis, investeringschef hos Invesco Solutions.
Mest læst af Bloomberg Businessweek
©2023 Bloomberg LP