Bond Bulls til JPMorgan, Allianz dobbelt op på Bet Gone Bad

By | August 20, 2023

(Bloomberg) – Overbevist om, at en amerikansk recession var tæt på, fyldte nogle af verdens bedste pengeforvaltere op på statsobligationer i år i en dristig satsning, der ville sone for store tab i 2022.

Mest læst af Bloomberg

Den strategi fejler nu endnu en gang, belaster dem med dårlige afkast og tester deres beslutsomhed, efterhånden som salget bliver dybere uge efter uge.

Den seneste uge har været særlig smertefuld. Den årlige rente på amerikanske statsobligationer faldt i minus, da statsrenterne nær ved det højeste niveau i 15 år, hvilket afspejler det synspunkt, at renterne kan være høje i de kommende år, og at økonomien vil være i stand til at understøtte det.

Bob Michele, en af ​​de mere åbenhjertige bond-tyre, er uforskrækket. JP Morgan Asset Managements rente-CIO, som korrekt forudsagde, at statsrenterne ville falde “ned til nul” fra 2 % i 2019, siger, at hans strategi nu er at købe hvert fald i obligationskurserne.

Firmaets flagskibsfond, Global Bond Opportunities Fund, er faldet 1,5 % i den seneste måned og har slået kun 35 % af sine jævnaldrende i år, et fald fra 83 % i de seneste fem, ifølge analytikere. data indsamlet af Bloomberg.

Andre inden for samme felt – herunder Allianz Global Investors, Abrdn Investments, Columbia Threadneedle Investments og DoubleLine Capital – mener, at økonomien lige er begyndt at absorbere virkningen af ​​fem procentpoint af renteforhøjelser fra Federal Reserve. En dybt omvendt rentekurve, en uundgåelig varsel om recession, understøtter denne opfattelse.

“Vi tror ikke, at denne gang er anderledes,” sagde Michele. “Men det kan tage noget tid fra den første renteforhøjelse til recessionen. Vi fortsætter med at se en voksende liste af indikatorer, der kun er på disse niveauer, hvis den amerikanske økonomi allerede er i eller ved at gå ind i en recession.”

Alligevel fortsætter den amerikanske økonomi med at udfordre recessionens die-hards. Væksten accelererer, og der skabes nye arbejdspladser. Forbrugerne er modstandsdygtige. Selv amerikanske centralbankpersonale forudser ikke længere en recession. Den seneste globale undersøgelse fra Bank of America viste, at investorerne ikke forventer nogen recession inden for de næste 18 måneder.

Mens de holder øje med recessionen, præsterer obligationstyre dårligere og leder efter måder at afbøde deres tab på.

For dem, der forvalter en ren obligationsfond, er der flere løftestænger at satse på eller imod økonomisk vækst. En anti-vækst satsning ville være at øge varigheden, et mål for rentefølsomhed, og allokere mere risikable aktiver såsom højafkastkredit, der sandsynligvis vil lide tab som følge af virksomhedernes misligholdelse i en recession.

De kan også beskytte sig selv ved at foretage midlertidige justeringer af varigheden, selvom det strider imod deres langsigtede synspunkter.

På trods af at være en obligationstyr, har Columbia Threadneedles Gene Tannuzzo trimmet varigheden siden juli, da rentekurven vendte dybere ind i kortere statsobligationer. Den strategiske indkomstfond, han hjælper med at forvalte, er steget med 2,8 % i år og slog 82 % af konkurrenterne ifølge data indsamlet af Bloomberg.

“De bedste dage for obligationer er forude”, da Fed nærmer sig slutningen af ​​sin renteforhøjelseskampagne, sagde Tannuzzo.

Omvendt har fondsforvalterne i Abrdn og Allianz overvægtede positioner på varighed. DoubleLine har også for nylig øget sine allokeringer af langfristede obligationer, men opvejet dem med kortfristet virksomhedsgæld.

“Vi tror ikke, vi kommer til at tage fejl,” sagde Mike Riddell, en porteføljeforvalter hos Allianz, som har et langt liv siden midten af ​​2022. Vi tror ikke på, at alle pengepolitiske stramninger ikke vil have nogen indflydelse på væksten.”

Historiske modeller tyder på, at rentestigninger oftere end ikke fører til svigtende økonomier. Den tidligere Fed-næstformand Alan Blinder studerede 11 pengepolitiske stramninger fra 1965 til 2022 og fandt ud af, at fire endte i bløde landinger med stabil eller lavere inflation, og resten i hårde landinger.

Men om renterne vil følge økonomierne lavere denne gang er en anden sag. Et centralt skift i lånebehovet i USA og andre velhavende økonomier betyder, at de er parate til at lade underskuddene ballonere for at finansiere aldrende befolkninger, forsvarsudgifter og indfri løfter om at reducere CO2-emissioner.

Stillet over for en strøm af gældsudstedelser vil investorerne kræve højere afkast.

Alligevel har det ikke altid været en billet til nemme penge at køre med korte statsobligationer ind i 2023.

Den offentlige investeringsforening Virtus AlphaSimplex (ticker ASFYX) er faldet omkring 6 % i år. Mens dens korte obligation, lange aktieopkald så godt ud til at drage fordel af det nuværende miljø, skete en stor del af udtrækningerne under bankkrisen i første kvartal, ifølge Kathryn Kaminski, forskningschef og porteføljemanager hos AlphaSimplex Group. Hans opfattelse er, at renterne vil forblive høje, hvilket retfærdiggør den korte position.

AlphaSimplex Quant ser potentiale for, at amerikanske 10-årige renter når 6 %

“Hvis inflationen forbliver nogenlunde, hvor vi er nu, og raterne er, hvor vi er, så er der ingen måde, langsigtet pengestrøm – uden risikopræmie – vil forblive der,” sagde Kaminski. ”Hvis renterne ikke falder hurtigt nok, skal den langsigtede rente falde i værdi. Det er det, markedet undervurderer.”

På sin side er JPMorgans Michele overbevist om, at obligationsrenterne vil falde, når Fed afslutter sin stramningscyklus, længe før den første rentenedsættelse.

“Uanset om den amerikanske økonomi går ind i en recession eller en blød landing, kommer obligationsmarkedet tilbage efter den seneste renteforhøjelse,” sagde han. “Fed kunne holde renterne på disse niveauer i temmelig lang tid, men væksten og inflationspresset fortsætter med at aftage.”

–Med assistance fra Greg Ritchie og Isabelle Lee.

Mest læst af Bloomberg Businessweek

©2023 Bloomberg LP

Leave a Reply

Your email address will not be published. Required fields are marked *